Пенсионные фонды теряют деньги

Доходность российских негосударственных пенсионных фондов на протяжении многих лет была ниже, чем во всех странах ОЭСР. Главная причина – законодательный запрет инвестировать эти средства в высокодоходные, но одновременно и высокорисковые активы, отметили в исследовании Александр Непп, Полина Крючкова и Александр Семин

На прошлой неделе правительство приняло решение продлить на 2015 год мораторий на формирование обязательной накопительной части пенсий россиян. Страховые взносы на обязательное пенсионное страхование в полном объеме будут направлены на финансирование страховой пенсии в распределительной части пенсионной системы.

Одна из претензий государства к обязательной накопительной части пенсии состоит в том, что ее инвестирование – вещь рискованная и не всегда надежная. «За последние три года индексация страховой пенсии в два раза выше средней доходности от инвестирования пенсионных накоплений негосударственными пенсионными фондами», – заявил глава ПФР Антон Дроздов. А если риски высоки, а инвестиционный доход – низок, накопительная система перестает оправдывать себя. Принято считать, что всему виной – некачественный риск-менеджмент и отсутствие четкой системы регулирования пенсионного рынка.

Анализ, проведенный доцентом Уральского федерального университета Александром Неппом, ведущим научным сотрудником Лаборатории конкурентной и антимонопольной политики Института анализа предприятий и рынков НИУ ВШЭ Полиной Крючковой и профессором Российского государственного профессионально-педагогического университета (РГППУ) Александром Семиным на примере деятельности российских и зарубежных негосударственных пенсионных фондов (НПФ) показал: дело не только в нелепом регулировании и некомпетентности управляющих. Реальная доходность российских НПФ была бы положительной, если бы они не боялись рисков и расширили географию инвестирования, отметили эксперты в исследовании «Инвестиционные риски институциональной среды системы обязательного пенсионного страхования РФ. Сравнительный анализ со странами ОЭСР».

Закон против прибыли

В 2004-2011 годах реальное снижение стоимости накоплений в российской системе составило 61,9%. Доходность превысила инфляцию лишь у четырех управляющих компаний из 68. Непп считает, что такой результат вызван тем, что российские НПФ предпочитали низкорисковые активы. «Инвестиционная деятельность российских пенсионных фондов отличается минимальными рисками в сравнении с другими странами», – отметил он. Связано это с законодательным регулированием и ограничениями инвестиционной деятельности: закон запрещает вкладывать пенсионные деньги в высокорисковые (они же – высокодоходные) активы. То есть речь идет о законодательном снижении рисков в ущерб инвестиционной доходности.

К концу 2012 года инвестиции НПФ выглядели следующим образом: депозиты в рублях в кредитных организациях составляли 38,9% инвестиционного портфеля, облигации российских эмитентов – 34%, российские государственные ценные бумаги – 9,9%, денежные средства на счетах в кредитных организациях – 7,3%, акции – 6,3%, прочие активы – 3,6%.

Самое парадоксальное в этих данных то, что акции стоят только на пятом месте, замечают исследователи. То есть из денег, которые по своей природе являются самым долгосрочным инвестиционным ресурсом, в акции инвестировано всего лишь 6,3%. Тогда как в чисто консервативные долговые инструменты в совокупности инвестировано 90,1% пенсионных накоплений.

Такая политика не случайна: волатильность российских рынков акций и облигаций выше не только в сравнении с ОЭСР, но и с Китаем, Индией и Бразилией. Это, по мнению чиновников, значительно увеличивает риски пенсионных инвестиций.

Диверсификация увеличивает доходность

Анализ инвестиционной деятельности иностранных пенсионных фондов показал, что отрицательная доходность не является особенностью российской практики. Результаты работы пенсионных фондов в разных странах отличались даже при близких показателях динамики рынков акций и облигаций, а также – внешней макроэкономической конъюнктуры.

При этом не всегда высокая доходность связана с высокими рисками, говорят авторы исследования. Так, страна с одной из максимальных реальных доходностей – Польша – характеризуется не самыми высокими рисками, а страна с одним из минимальных показателей реальной доходности – Португалия – не отличается минимальными рисками.

Между тем, среди рассмотренных стран именно в России оказались минимальные инвестиционные риски и минимальная доходность при управлении пенсионными накоплениями: -0,03% против 5,8 в среднем по странам ОЭСР. Максимальную реальную доходность демонстрируют Норвегия (8,1%), Польша (7,7%) и Мексика (7,5%), минимальную – Португалия (4,1) и Бельгия (4,5%).

Таблица 1. Динамика реальной (за минусом инфляции) инвестиционной доходности пенсионных фондов в странах ОЭСР

Страна	Сокращения	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	Среднее значение
Австралия	Aus	..	..	..	..	..	..	..	..	-8,49	11,13	-	-	1,32
Бельгия	Be	..	..	5,07	4,52	4,47	4,44	4,43	4,42	4,42	4,42	-	-	4,43
Канада	Ca	..	..	..	..	9,8	13,3	14,8	3	-14,4	..	-	-	5,3
Франция	Fr	..	..	..	..	..	12,4	11,1	4,9	-24,9	15	-	-	3,7
Ирландия	Ir	..	..	..	..	9,3	19,6	12,4	3,3	-30,4	11,5	-	-	4,28
Корея	Co	..	..	..	..	8,07	5,61	5,77	6,79	-0,18	..	-	-	5,21
Мексика	Me	16,35	11,72	7,77	7,07	7,54	8,87	7,48	7,38	7,29	6,69	-	-	7,54
Новая Зеландия	NZ	..	..	..	..	7,69	14,13	19,2	14,58	-4,92	-22,14	-	-	4,76
Норвегия	No	6,33	4,06	1,85	16,2	10,61	9,04	11,1	9,79	-25,13	33,51	-	-	8,15
Польша	Po	..	..	16,85	6,56	10,4	13,95	13,45	5,51	-5,92	8,86	-	-	7,71
Португалия	Por	3,76	3,28	2,1	6,52	5,88	6,76	5,18	4,08	-3,86	6,25	-	-	4,05
Испания	Isp	2,84	5,87	6,43	5,57	5,48	5,16	4,41	4,17	4,71	4,6	-	-	4,76
США	US	6,85	6,63	6,39	6	5,68	5,45	5,32	5,25	5,1	4,86	-	-	5,28
В среднем OECD	OECD	7,23	6,31	6,64	7,49	7,72	9,89	9,55	6,1	-7,44	7,7	-	-	5,11
Россия	Rus					-0,09	0,04	0,08	-0,07	-0,4	0,2	0,05	-0,07	-0,03

Анализ показателей волатильности рынка и доходности инвестиционных инструментов, лежащий в основе портфельного моделирования, позволяет сделать вывод о позитивном влиянии диверсификации инвестиционного портфеля на результат инвестиций. «Вхождение в единый портфель индексов с различным уровнем риска и доходности позволяет добиться двух наиболее важных для клиентов пенсионных систем показателей – минимизации инвестиционного риска на фоне роста инвестиционной доходности», – отметил Непп. Результатом такого подхода должен стать переход из отрицательной в положительную зону показателя доходности пенсионных накоплений.

При этом речь идет о диверсификации портфеля не только в рамках российских инструментов инвестирования, но и зарубежных. «Предоставление большей географической свободы при инвестировании средств пенсионных накоплений приводит к значительному росту основных показателей пенсионной системы: таких как пенсионные выплаты и коэффициент замещения. Это может стать возможным инструментом решения проблем распределительных пенсионных систем, подверженных значительному воздействию со стороны демографических рисков», – утверждают авторы исследования.

См. также:

Новая формула снизит доход пенсионеров
Бесконечные реформы подрывают доверие к пенсионной системе
Рынок труда не в ладах с пенсионной реформой
Пенсионная система должна быть разнообразной
«Пенсионеры – люди внимательные, маленькую пенсию заметят сразу»
Пенсиям выведут новую формулу
Только низкая инфляция позволяет расти пенсионным накоплениям
Российские пенсионеры чувствуют дискриминацию

 

11 августа, 2014 г.