Ухмылка Афродиты

Кипр – важное звено российского офшорно-банковского механизма. Сбой в его работе ведет к падению инвестиционной активности в России, а далее – к остановке роста и сваливанию в стагнацию. Такова расплата за слабость российских институтов, толкающая бизнес к поиску защиты в офшорных юрисдикциях. Очередной выпуск бюллетеня «Новые комментарии о государстве и бизнесе» от Центра развития НИУ ВШЭ

Производство, инвестиции и институты: в замкнутом круге наступающей рецессии

Кипрский кризис может привести к заметному торможению инвестиционной активности в России. Наши оценки говорят о том, что Кипр может «съесть» до 1,8-1,9 п.п. прироста ВВП, т.е. остановить экономический рост в России вообще.

Драматическое замедление российской экономики наиболее ярко проявилось в промышленности, где объемы выпуска за последние полгода сократились на 1,8%.

Учитывая, что тенденция к ухудшению ситуации в последние месяцы укреплялась, мартовский внешний шок, связанный с кризисом на Кипре, несомненно, ухудшит экономическую конъюнктуру, больнее всего ударив по динамике инвестиций. Это связано с тем, что российская экономика активно использует Кипр как транзитную площадку для своих финансовых потоков, а затянувшиеся там банковские каникулы грозят не только существенно нарушить их стабильность, но и в целом поставить вопрос о доступности размещенных на острове средств.

По данным Росстата, примерно четверть от всех прямых иностранных инвестиций (ПИИ), которые составили в 2012 г. около 6,7% от всех инвестиций в основной капитал в российской экономике, приходитв последние годы в нашу страну с Кипра, а в 2012 г. эта цифра составила еще больше – 32,2% (см. табл. 1). Если предположить, что проблемы инвесторов ограничатся лишь перебазированием транзитных компаний в другие льготные юрисдикции (Латвию, Великобританию Нидерланды) и будут решены до конца текущего года, то российская экономика может потерятьпо меньшей мере 1,5 п.п. прироста инвестиций, или примерно 0,3 п.п. прироста ВВП. Учитывая, что темп роста ВВП России в феврале, по данным Минэкономразвития, замедлился до 0,1% год к году, то последствия даже локализованного кипрского кризиса оказываются сопоставимы с текущими темпами экономического роста.

По кому торможение инвестиций ударит сильнее всего? Доля зафиксированных официальной статистикой ПИИ из Кипра наиболее велика в электроэнергетике (77% от всех ПИИ в сектор), пищевой промышленности (58,6% от всех ПИИ), в недвижимости (почти 49%), в сельском хозяйстве (43%), в добыче полезных ископаемых (34,5%, см. табл. 2). Однако полной информации об инвестициях из Кипра за 2012 г. Росстат пока не дает, поэтому, говоря о возможном снижении ПИИ в Россию из-за кризиса на острове, следует обратить внимание и на данные по ПИИ в сектора экономики в целом – без разбивки по странам. И судя по данным Росстата, для целого ряда отраслей зависимость от притока ПИИ носит критический характер. Это производство резины и пластмасс, машин и оборудования, электрооборудования, деревообработка, торговля, где доля ПИИ в инвестициях в основной капитал составляет от 29 до 52%.

Серьезнейший удар по инвестиционному процессу будет нанесен и в таких секторах, как производство стройматериалов, целлюлозно-бумажная промышленность и полиграфия, металлургия и собственно сам российский финансовый сектор, у которых доля ПИИ колеблется от 21 до 25%. Учитывая, что в числе пострадавших будут основные отрасли инвестиционного блока, то общее снижение инвестиций может оказаться гораздо больше, чем рассчитанное нами выше 1,5%-ное снижение прироста инвестиций в основной капитал в 2013г.

Таблица 1. Динамика иностранных инвестиций в 2012 году

	Иностранные инвестиции в целом			Прямые иностранные инвестиции
	Всего, млн долл,	в % к итогу	Ростгод к году, %	Всего, млн долл,	в % к итогу	Рост год к году, %	в % от инвестиций в основной капитал
							всего	в том числе из Кипра
Всего	154570	100	81,1	18166	100	98,6	6,7	2,2
Сельское хозяйство	624	0,4	97,8	274	1,5	65,7	3,1	1,3
Добыча полезных ископаемых	18150	11,7	97,4	3529	19,4	76,3	7,1	2,4
Обрабатывающие производства	49230	31,8	119,8	5702	31,4	116,7	13	2,6
пищевая	2894	1,9	93,4	843	4,6	101,9	16,3	9,3
текстиль	67	0	126,1	17	0,1	212,5	9,3
кожа, обувь	4	0	20,2	1	0	6,7	2,5
деревообработка	889	0,6	104,1	392	2,2	170,4	31,8	2,4
ЦБП и полиграфия	965	0,6	113,1	297	1,6	78,2	20,9
нефтепереработка	19365	12,5	122,4	19	0,1	61,3	0,2	0,2
химия	2978	1,9	68,2	284	1,6	34,1	4,7
резина и п/м	839	0,5	112	500	2,8	406,5	52,4
стройматериалы	1156	0,7	112	851	4,7	258,7	23,7
металлургия	13129	8,5	142,2	188	1	60,5	22,4
машины и оборудование	1444	0,9	127,3	632	3,5	210	40	7,2
электрооборудование	901	0,6	101,6	405	2,2	73	29,2
производство транспортных средств	4445	2,9	158,8	1209	6,7	173,7	31
Электроэнергетика	1821	1,2	127,7	439	2,4	169,5	1,4	1,1
Строительство	850	0,5	43,4	362	2	22,2	7,9	2,7
Торговля	25379	16,4	103,8	2918	16,1	160,5	42,5	4,4
Гостиницы и рестораны	76	0	76,8	33	0,2	113,8	3,5
Транспорт и связь	4622	3	77,8	584	3,2	131,8	0,8
железные дороги	40	0	35,1	34	0,2	3400	0,3
трубопроводы	36	0	114,1	35	0,2	112,9	0,1
связь	2823	1,8	59,6	137	0,8	116,1	1,4
Финансы	43395	28,1	49,9	1238	6,8	112,5	25	8,2
Недвижимость, аренда и наука	10035	6,5	108,6	3450	19	106,3	16,2	7,9
наука	370	0,2	165,4	20	0,1	64,5	0,8
Образование	2	0	142,5	2	0	100	0
Здравоохранение	321	0,2	420	79	0,4	232,4	1,2

Источник: Росстат, расчеты Института «Центр развития» НИУ ВШЭ

Впрочем, не стоит винить во всём островитян. То, что происходит на наших глазах, еще не оказало никакого влияния на российскую статистику, все возможные эффекты лежат в будущем. А вот резкое снижение темпов роста ВВП (до мизерных 0,9% год к году в январе-феврале) и фактическое прекращение роста инвестиций (в этот же период всего на 0,6% против 16,4% прироста в январе-феврале 2012 г.) произошло еще до кипрского кризиса.

Да и снижение притока иностранных инвестиций в российскую экономику в целом, включая ПИИ, произошло уже в прошлом году, когда первые упали на 11,9%, а вторые – на 0,4% (см. табл.1). При этом некоторые важные отрасли инвестиционного блока уже тогда были в числе наиболее пострадавших: в металлургии ПИИ упали на 40%, в строительстве – почти на 80%, в производстве электрооборудования – на 27%. Правда, падение в инвестиционном блоке не носило тотального характера: в производстве транспортных средств, машин и оборудования и стройматериалов ПИИ вырослив 1,7-2,6 раза, а падение их притока почти на 24% в добыче полезных ископаемых с ее почти 20%-ной долей в общем объеме ПИИ в Россию было компенсировано приростом ПИИ в торговлю более чем на 60%. В результате последняя аккумулировала в прошлом году около 16% всех денег прямых иностранных инвесторов.

Таким образом, снижение притока внешних инвесторов критически важно для поддержания динамики инвестиционного процесса в промышленности, которая в 2012 г. серьезно замедлилась. Если не придираться к Росстату по поводу того, что инвестиции в основной капитал в 2012 г. по отчетности крупных и средних компаний выросли лишь на 0,7% год к году, а с учетом доооценки на малый бизнес и неформальную деятельность – на целых 6,6% (см. табл. 2), то и тогда замедление налицо – в 2011 г. прирост инвестиций был двузначным, а на фоне вступления России в ВТО в 2012 г. стимул инвестировать у нормального частного собственника должен был бы усилиться. Но этого не произошло. Почти в половине секторов экономики темпы роста инвестиций в основной капитал замедлились. При этом разрастание кризиса на Кипре будет способствовать дальнейшему торможению инвестиционного процесса в силу снижения источников его внешнего финансирования, что крайне негативно, учитывая, что в последние полгода условия внутреннего финансирования инвестиций в промышленности (за счет собственных средств предприятий) также резко ухудшились. Это связано со снижением рентабельности из-за опережающего роста зарплат над ростом производительности труда и, соответственно, со все большим превышением кредитными ставками рентабельности обрабатывающей промышленности.

Если «заложиться» на «консервативную» оценку влияния кипрского кризиса на Россию посредством торможения притока прямых иностранных инвестиций – около 0,3 п.п. прироста ВВП, – то эти последствия сами по себе, наверное, выглядят не катастрофично. Но на фоне идущего в силу других причин общего торможения российской экономики эта «добавка» может сыграть гораздо более существенную роль. Кроме того, жесткие меры по отношению к кипрским банкам и их вкладчикам (включая введение налога на депозиты), может усилить неопределенность и снизить желание кредитовать в банковском секторе и Европы, и России. Склонность к кредитованию у российских банков может снизиться и в силу того, что сократится их подпитка со стороны внешнего фондированиия (то есть займов из-за рубежа), что в целом за счет торможения кредитования населения может снизить прирост ВВП России еще на 0,07-0,08 п.п.

Таблица 2. Динамика инвестиций в основной капитал в 2010-2012 гг. в реальном рублевом выражении и их структура

	Рост, %			Структура, %
	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Всего	106,3	110,8	106,6	100	100	100
Сельское хозяйство	89,1	134,8	100,4	3,3	4,1	3,8
Добыча полезных ископаемых	106,6	110,9	112,2	13,8	13,9	14,6
Обрабатывающие производства в целом	101,5	107,9	110,5	13,2	12,9	13,2
Пищевая	106,6	99,2	102,2	1,9	1,7	1,6
Текстиль	137,2	92,5	106,7	0,1	0,1	0,1
кожа, обувь	в 2,5 р.	136,3	80,2	0,05	0,1	0,04
Деревообработка	93,3	177,8	103,6	0,3	0,5	0,5
ЦБП и полиграфия	122,6	113	99,2	0,5	0,5	0,5
нефтепереработка и кокс	113,9	103	123,8	2,2	2,2	2,5
Химия	100,5	124,8	127,3	1,2	1,5	1,7
резина и п/м	94,3	102,4	106,8	0,3	0,3	0,3
Стройматериалы	103,5	103,1	101,6	1,3	1,2	1,2
Металлургия	85,9	104,9	98,5	2,3	2,2	2
машины и оборудование	107,6	91,8	111,5	0,7	0,5	0,6
электрооборудование	100,7	120,9	127	0,4	0,4	0,5
транспортные средства	104,7	106,9	112,7	1,1	1	1,1
мебель и прочее	97,8	98,5	127,8	0,2	0,2	0,2
Электроэнергетика и пр.	112,5	114,8	102,9	9	9,2	8,8
Строительство	110,9	90,6	92,1	3,7	3,1	2,6
Оптовая и розничная торговля	120,2	91,4	117,2	3,7	3,1	3,4
розничная торговля	131,6	88,2	134,9	1,6	1,3	1,6
Гостиницы и рестораны	114,8	109,4	90,4	0,5	0,5	0,4
Транспорт и связь	102,4	123	104,5	25,5	28,2	27,5
Связь	114,3	114,4	110	2,9	2,9	2,9
Финансовая деятельность	112,9	125,1	119,5	1,3	1,4	1,6
Недвижимость	127,1	89	109,1	14,8	12	12,5
Наука	115,2	113,9	102,1	0,7	0,8	0,7
Государственное управление и пр.	84,9	154,9	91,3	1,4	1,9	1,6
Образование	109,7	113,4	102,2	1,8	1,8	1,7
Здравоохранение	103,6	104,4	112,9	2,1	2	2
Культура, спорт и пр.	105,5	132,1	110,4	1,7	1,9	2

Источник: Росстат, расчеты Института «Центр развития» НИУ ВШЭ

Таким образом, если предположить, что кипрский кризис повлияет на Россию по максимуму (1,5 п.п. + 0,3 п.п. + 0,07 п.п. роста ВВП), то вполне может оказаться, что надеждам даже на минимальный рост в 2013 г. не суждено сбыться. Вот такую цену – мгновенный переход в стагнацию – придется заплатить за слабость российских институтов, прежде всего, защиты прав собственности и судебной системы, заставляющей бизнес искать защиты в офшорных юрисдикциях.

Валерий Миронов

Отток капитала в свете проблем Кипра

В феврале 2013 г. чистый отток капитала, по оценке МЭР, составил около 6 млрд долл., против 8-10 млрд долл. месяцем ранее. По мнению замглавы МЭР А. Клепача, введение на Кипре разового антикризисного сбора не отразится на притоке или оттоке капитала в России. Мы так не считаем.

В феврале Банк России практически не проводил валютных интервенций. Второй месяц подряд были зафиксированы лишь незначительные плановые покупки валюты, связанные с сезонным сокращением импорта: в январе – на 0,7 млрд долл., а в феврале и того меньше – всего 0,2 млрд долл. Это означает, что весь приток валюты в Россию по текущим операциям уходил обратно за рубеж в виде чистого оттока капитала частного сектора.

Февральский отток капитала, озвученный МЭР, примерно совпал с нашим прогнозом, который мы представили еще в середине февраля на основе инерционного прогноза внешней торговли и счета текущих операций в целом. Кризис кипрской экономики, основанной на офшорном бизнесе и чрезмерно раздутой банковской системе, в восемь раз превышающей ВВП страны, может серьезно затронуть мировые финансовые потоки. Учитывая офшоризацию российского капитала, наша страна может оказаться если не в эпицентре очередного витка финансового кризиса, то в непосредственной близости от него. И мы, в отличие отМЭР, уверены, что события в Кипре значимо повлияют на приток иностранного капитала в Россию в текущем году.

По данным Росстата, объем инвестиций из России, накопленных за рубежом, на начало текущего года составил около 118 млрд долл. На самом деле это всего лишь верхушка айсберга. По данным платежного баланса за последние двадцать лет реальный сектор вывел из страны более 1 трлн долл. Прямые и портфельные инвестиции составили около 38%, сомнительные сделки – еще 34%, неучтенные операции платежного баланса – 14%, остальные инвестиции в зарубежные активы (торговые кредиты и прочие активы) – также 14%.

В структуре этих 118 млрд долл. в основном долгосрочные инвестиции – на долю прямых иностранных инвестиций (ПИИ) приходится 63%. Другой особенностью инвестиций из России за рубеж является концентрация капитала в офшорных зонах: в пяти странах (Нидерланды, Кипр, Швейцария, Люксембург и Британские Виргинские острова) сконцентрировано почти 65% всех накопленных инвестиций из России. (Если даже официально зарегистрированные инвестиции из России оседают в офшорных зонах, то что уж говорить о тех инвестициях, которые выводятся из страны в нарушение валютного законодательства!) Значительную роль в этом процессе играл Кипр. Объем накопленных инвестиций из России в этой стране на начало года составлял около 30 млрд долл. (или 25%), увеличившись за прошлый год почти в два раза.

По данным Росстата, объем иностранных инвестиций, накопленных в России, на начало года составил 362 млрд долл., из которых почти 60% составляют инвестиции из офшорных зон. Не секрет, что значительная часть офшорных ПИИ – это кредиты собственников российских активов, которые активно выводят капитал из России для того, чтобы потом вернуть часть его, но уже в виде кредитов и под юрисдикцией другого государства.

Таким образом, хорошо видно, что Кипр является важным звеном в организации финансовых потоков российских компаний и их собственников, и любые перебои в работе его офшорно-банковского механизма неизбежно окажут влияние на российскую экономику в целом и на платежный баланс в частности. Если согласиться с канцлером Германии госпожой Меркель, что нынешние события ставят крест на офшорном будущем Кипра, то следует предположить, что отлаженный механизм «капитал туда, кредиты сюда» должен начать давать сбои. И нам почему-то кажется, что с движением капитала туда проблем будет гораздо меньше, чем с движением (пусть и кредитов) сюда. Одним словом, мы не сильно удивимся, если статистика платежного баланса в текущем году покажет заметное снижение кредитов, получаемых российскими компаниями из-за границы.

Сергей Пухов

Полный текст бюллетеня «Новые Комментарии о Государстве и Бизнесе» №42, 8 - 22 марта 2013 г.

 

27 марта, 2013 г.