«Новый курс» №56

Ни рост на основе низких издержек, ни развитие на основе инвестиций не могут служить драйверами роста российской экономики; анализ оттока капитала из России и перспективы на ближайшее будущее — две темы из ежнедельного обзора Центра развития НИУ ВШЭ

Российская экономика в поисках нового мотора роста

Новые данные Росстата о динамике инвестиций, инфляции и финансового состояния экономики на фоне их динамики в предшествующие годы говорят о том, что ни рост на основе низких издержек (в силу демографических проблем и дефицита рабочей силы, а также чрезмерной монополизированности внутрироссийского рынка), ни развитие на основе инвестиций (восстановительный рост которых выдыхается) не сможет послужить драйверами роста российской экономики и мостиком перехода к инновационным решениям.

О дефиците рабочей силы и восстановлении докризисной тенденции к опережающему росту удельных издержек в экономике (в валютном выражении) над их динамикой у торговых партнеров России написано уже много. А вот появление в начале недели данных Росстата о динамике инвестиций за январь–декабрь 2010 г. в отраслевом разрезе позволяет отметить, что, несмотря на восстановительную тенденцию, фронтального ускорения не наблюдается, а рост очень неравномерен по секторам экономики.

Если в четвертом квартале 2010 г. в целом по экономике прирост инвестиций составил, по нашим оценкам, 14,8% к предыдущему году (падение в четвертом квартале 2009 г. составило 17,4%), то максимальный прирост +360% (у производства кожи) сильно отличается от максимального спада на уровне в -34,2% (транспортирование по трубопроводам). В целом, в плюс вышли отрасли, связанные с нефтью и нефтепереработкой, пищевая промышленность, металлургия и производство оборудования для сырьевых секторов (за исключением оптического и электронного). Также после спада восстанавливается строительство.

Если сравнивать 2010 г. и 2009 г. в целом в разрезе крупных и средних предприятий, то можно отметить почти полное восстановление докризисных объемов инвестиционной активности в добыче полезных ископаемых, значительное отставание в обрабатывающей промышленности при разнонаправленной динамике в сфере услуг. В целом по экономике инвестиции в разрезе крупных и средних предприятий в 2010 г. выросли на 5,1% при снижении в 2009 г. на 17,5%.

Данные о динамике финансового состояния пока, к сожалению, не говорят о наличии условий для восстановления инвестиций (см. Рисунок 1). Хотя ликвидность организаций превышает докризисные значения, однако рентабельность бизнеса в целом не имеет тенденции к восстановлению докризисных значений. В такой ситуации более высокие значения коэффициента текущей ликвидности всего лишь означают, что предприятия в состоянии погасить большую долю текущих обязательств за счет текущих активов (в основном за счет денежных средств).

 

Рисунок 1. Финансовые показатели по экономике России в целом

Примечание: коэф. текущей ликвидности рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам; рентабельность определяется как отношение прибыли к продажам

Источник: Росстат, Центр развития

 

При этом висящая на балансах предприятий реального сектора среднесрочная и долгосрочная задолженность (в том числе валютная в размере примерно 290 млрд долл.) не может быть перекредитована за счет внешних займов в тех же объемах, как это делалось до кризиса.

Не способствует ускорению инвестиций и устойчивое сохранение в России более высокого, чем в странах-торговых партнерах инфляционного фона (см. Рисунок 2). Фиксация такой ситуации может подорвать и так не слишком пылкий интерес иностранных инвесторов к России. Российские компании также оказались в неблагополучном состоянии: с одной стороны они испытывают давление, вызванное изменением налогового законодательства, в частности, неясными его последствиями для сырьевиков, а с другой — инфляцией. Таким образом, усиливается неопределенность и под вопрос ставится возможность спрогнозировать прибыльность и окупаемость всех инвестиционных проектов.

Рисунок 2. Прирост потребительской инфляции (СPI) в России к предыдущему месяцу (%) и опережение стран-партнеров по инфляции (RCPI)

Примечание: RCPI рассчитан с учетом доли стран–торговых партнеров России в ее внешнеторговом обороте

Источник: Росстат, Центр развития

 

В целом (с учетом падения инвестиций в по всей экономике в январе 2011 г. почти на 5%, о чем мы писали в прошлом выпуске «Нового курса») можно отметить, что экономика никак не может перейти от стадии развития, основанной на низких издержках, к инвестиционной стадии, а затем — по Портеру — к инновациям. Все больше признаков того, что докризисные правительственные программы, неявно, видимо, основанные на кейнсианской идеологии т.н. «большого толчка» посредством стимулированного государством инвестиционного подъема (в обеих его разновидностях — сбалансированных или несбалансированных инвестиций), пока не срабатывают (работы, обосновывающие «большой толчок», в частности, на основе стремления к копированию инвестиционного поведения фирм и подходов на основе теории игр датируются 1940-ми–1980-ми годами. См., например, Murphy K., Shleifer A., Vishny R. Industrialization and the Big Push// Journal of Political Economy, 1989) .

Одним словом, государству остается либо заняться совершенствованием институтов (о необходимости которого говорит большинство экспертов), либо продолжить поиск каких-то иных, новых, неведомых миру путей для восстановления экономического роста в России по примеру других стран, число которых растет.

В поисках таких путей находятся в частности и США, и Китай. В США обсуждаются абсолютно новые пути антициклического регулирования финансового сектора и выхода из ликвидной ловушки на основе изощренных методов снижения процентной ставки ниже нуля с использованием денежных и налоговых механизмов (см. например, об этом, Robert E. Hall, Why Does the Economy Fall to Pieces //Journal of Economic Perspectives–Volume 24, Number 4–Fall 2010–Pages 3–20; cм. также материал на сайте «Центра развития»). Китай, объявив на днях о смене макроэкономических приоритетов и переходу к более сбалансированному росту, сразу приступил к практическим шагам по реформированию налоговой системы для стимулирования внутренней экономики.

Мир меняется и идет вперед, и Россия тоже может сделать это на основе комбинации новаций не только в макроэкономической, но и в структурной политике. Такое сочетание особенно важно, учитывая неоднородный характер ее отраслевой структуры.

Валерий Миронов, Ольга Пономаренко

 

Дежавю с оттоком капитала

Отток капитала из России в 2011 году может быть нулевым или даже смениться притоком, считает министр финансов А. Кудрин. При этом в январе текущего года отток капитала из России составил 13 млрд долл. и есть вероятность того, что в феврале также будет отток, сообщил первый зампред Банка России А. Улюкаев.

Все это напоминает нам прошлогоднюю ситуацию, когда на фоне возросшего оттока капитала власти упорно верили в перемену к лучшему. Попробуем вкратце (пока еще мало официальной информации за первые месяцы года) разобраться, что нас может ожидать в 2011 г.

Чистый отток капитала из России наблюдается с середины прошлого года. На фоне девальвационных ожиданий отток капитала за это время уже превысил 40 млрд долл., и, похоже, что этот процесс продолжается.

Сальдо счета текущих операций, млрд долл.

 

Источники: Банк России, ФТС России, расчеты Центра развития

 

Причин тому несколько.

Во-первых, как ни странно, рост цен на нефть и валютная политика Банка России. По нашим оценкам, в январе-марте стоимость российского экспорта, скорее всего, будет колебаться в диапазоне 40–47 млрд долл. ежемесячно. При этом темпы роста импорта по сравнению с прошлым годом по расчетам Центра развития в последние месяцы постепенно ослабевали: +25% в январе (14 млрд долл.), +23% в феврале (19 млрд долл.) и, возможно, +19% в марте (22 млрд долл.). Если предположить, что дефицит по неторговым операциям сильно не изменится по сравнению с предыдущим годом, сальдо счета текущих операций в первом квартале может существенно превысить 50 млрд долл. Но баланс есть баланс, и приток валюты по текущим операциям должен компенсироваться его оттоком по финансовому счету (например, за счет роста международных резервов и/или чистого оттока капитала частного сектора). Интервенции Банка России в последнее время были не столь велики — в пределах 1 млрд долл. в январе и, возможно, столько же в феврале — и не могли абсорбировать сальдо текущих операций. По нашим оценкам, чистый отток капитала из России в первом квартале может превысить 30 млрд долл.

 

Во-вторых, непривлекательный инвестиционный климат в России, не привлекающий ни иностранных, ни российских инвесторов. А с точки зрения платежного баланса рост прямых иностранных инвестиций — это, как правило, рост импорта (т.е. сокращение сальдо текущих операций), финансируемый за счет притока капитала. Пока приток ПИИ в Россию не превышает 1% ВВП в год. По опыту других стран, этот уровень мог быть в разы выше. С российскими инвесторами ситуация еще проще — они просто отказываются инвестировать в российскую экономику, уводя капиталы за границу.

 

В-третьих, возросшие политические риски в связи с предстоящими выборами в России (в декабре выборы в Госдуму, и в марте будущего года — президентские выборы). Как следствие, иностранные инвесторы не спешат идти в Россию, а российские — стремятся уйти в «качество», ожидая результатов выборов и формирования новой структуры власти.

Сергей Пухов

 

Полный текст бюллетеня "Новый курс" №56, 26 февраля — 5 марта 2011 г.

 

 

10 марта, 2011 г.